一家年营收7亿、净亏本47亿的公司，刻下最新市值依然达到9336亿港元。这个数字卓绝了中芯海外，是百度的近三倍，腾讯的五分之一，而2025年全年它只卖了7个亿的东西。

市值大涨，也与智谱刚刚发布的新一代旗舰模子GLM-5.2有所干系。6月17日，智谱崇敬上线并开源GLM-5.2，并吞天股价收报1660港元，涨了12.62%。次日股价连接暴涨26.14%，收盘2094港元，再创历史新高。从1月8日上市到当今不到半年，累计涨幅卓绝18倍。

模子刚发布，市值就奔着万亿港元去了。

GLM-5.2到底强在哪？

GLM-5.2是目下最强的开源大模子之一，多个中枢目的追平以致卓绝了Claude Opus 4.8和GPT-5.5。

架构上，GLM-5.2延续MoE（搀杂行家）阶梯，总参数744B，激活参数40B，256个行家中每次只激活8个。这意味着模子的学问容量很大，但每次推理只要耗40B参数的算力，API订价不错比闭源模子低许多。

最有实践真谛真谛的是高下文窗口，GLM-5.2支抓100万token的无损高下文，不错完竣加载几百万字的长文档、几百页PDF，大略一个中型软件名堂的一说念代码。此前的开源模子不是作念不到长高下文，而是在长程任务中发挥不褂讪，读到背面就启动遗漏前边的信息。GLM-5.2在FrontierSWE、SWE-Marathon等长程任务测试里，得分仅次于Claude Opus 4.8，差距仅0.7%。

这是开源模子第一次在工程级的长任务上接近闭源顶级模子的水平。

开源左券方面，GLM-5.2罗致MIT License，无地域死亡，可商用。Hugging Face和ModelScope均已上线，vLLM、SGLang、transformers等主流推理框架在发布今日就完成了适配。华为昇腾、平头哥、摩尔线程、寒武纪、昆仑芯、沐曦、海光、壁仞等国产算力平台也罢了了Day 0适配。智谱在发布时提到："前沿智能不应只属于少数东说念主，也不应被少数轨则随时收回。"此次莫得附加任何使用死亡。

跑分数据领先由智谱自行发布，市集魄力严慎。随后Artificial Analysis、Code Arena品级三方机构继续发布空闲测试效果，与官方数据基本吻合。

几个中枢跑分效果默契，Code Arena得分1595，在全局可用模子中排第一。原来排在第一的Fable 5因好意思国出口经管已被停用，未计入刻下可用模子名次。Design Arena得分1360，这是专门评估模子视觉审好意思智商的榜单，GLM-5.2排在群众第一。

Terminal-Bench 2.1得分81.0%。前代GLM-5.1是63.5%，一次性普及了17.5个百分点，GLM-5.2亦然第一个在该榜单上龙套80%的开源模子。Claude Opus 4.8得分85.0%，差距已减弱到4个百分点。FrontierSWE得分74.4，Claude Opus 4.8是75.1，GPT-5.5是72.6。GLM-5.2排在第二，距第又名不到1%。Artificial Analysis轮廓评分51分，在开源模子中排第一，统统模子中排前三，与Claude Opus 4.8比肩。

多家第三方机构的测试效果相互印证，GLM-5.2的时期逾越是真的的，跑分数据莫得彰着水分。

开源模子哀痛这个位置，依然不可淡薄了。

股价为什么这样疯？

智谱1月8日上市，刊行价116.2港元，首日收盘131.5港元，市集反应鄙俚。随后股价投入抓续上行通说念。

2月12日最高冲到443港元；5月29日盘中涉及1993港元，市值一度迫临9000亿港元；6月8日崇敬纳入恒生科技指数和港股通；6月17日GLM-5.2崇敬全量开源上线，股价收报1660港元；6月18日股价连接高潮26.14%，收盘2094港元，再创历史新高。上市不到半年，累计涨幅卓绝18倍。

资金是起原涌进来的，纳入港股通意味着南向资金不错解放买入。5月22日晓谕、6月8日收效，时期大都机构提前建仓。6月15日至17日，南向资金领略三天净买入智谱，累计约39.58亿港元。6月15日单日净买入22.94亿，这个买入力度在港股通历史上是比拟高的。

比资金更戏剧性的是竞争敌手的偶然退场，6月12日，好意思国政府发出出口经管指示，Anthropic于6月13日晓谕被动停用Fable 5和Mythos 5，这两款模子刚发布没几天。禁令落地24小时之内，开运(中国)官方IOS|Android手机app下载智谱预报GLM-5.2行将上线。一个顶级闭源模子被战略死亡，一个开源模子在并吞时期窗口投入市集。

还有一层推力来自A股上市的预期，6月6日完成上市指导备案，6月17日就变更为指导验收，中间只隔了不到两周。150亿的募资策动，其中120亿投向基座大模子。A股市集对AI题材的估值逻辑，和港股完全不同。

三重推力交流，把股价推到了上市以来最高点，但账不可只算一边。

2025年，智谱全年收入7.24亿，同比增长131.9%。增速很快，但王人备限制仍然很小。全年净亏本47.18亿，同比扩大59.5%。经调遣净亏本31.82亿。毛利率从56.3%降到了41.0%，原因是低毛利的云表收入占比普及，拉低了全体毛利率水平。

以6月17日收盘市值7401亿港元计较，对应东说念主民币约6800亿，市销率卓绝900倍。市销率（P/S）就是市值除以年营收，暗示市集状态为每1元营相差付若干钱。900倍是一个极点水平，意味着市集假定公司营收将在畴昔数年抓续高速增长，大略利润率将大幅普及，不然刻下估值难以取得支抓。

诚然，成长股的投资逻辑在于假定畴昔营收会爆发式增长，大略利润率会大幅普及。但900倍的市销率自己，仍然是一个极点的估值水平，支抓它需要的假定突出乐不雅。

股价波动也很剧烈，6月12日收盘1097港元，比两周前的1993港元着落了约45%。5月底更极点，盘中一度涨了23%，然后一刹跳水，收盘跌了6%。这不像一只由基本面驱动的股票，更像由资金面和心绪主导。

另一个不可忽略的成分是解禁，财新网报说念提到，智谱这一轮高潮很大程度上由流统统稀缺鼓动。7月8日，智谱将迎来IPO基石限售股解禁，解禁比例约6%至11.6%，不同来源统计口径不同，其中抓仓占比最高的解禁主体是具有国资布景的基石投资者。

汇丰的论说也提醒，刻下解放流通股数目一丝，解禁后稀缺性溢价可能迟缓隐匿。早期投资者的股份一朝投入流通，抛压是实简直在的。6月初那波接近腰斩的调遣，市集可能依然在提前响应这个预期了。

比股价更故真谛的事

GLM-5.2真的的价值不在股价，而在于它改造了业内一个经久默许的假定：开源模子追不上闭源模子。

夙昔业内广宽默许开源逾期闭源三到五年。当今GLM-5.2和Claude Opus 4.8在多个中枢榜单上的差距缩到了1%到4%。况且GLM-5.2罗致MIT左券，不错腹地部署，不错商用，已适配国产算力。关于数据不可出机房、大略受好意思国出口经管影响的企业客户来说，这是闭源模子无法提供的选项。

刻下群众AI编程智商最强的三个模子，永诀来自Anthropic、OpenAI和智谱。三家之中，只要智谱是开源，只要智谱能腹地部署，只要智谱不受好意思国出口经管影响。

这是一个阶梯级别的变化，开源模子正在从追逐者造成并跑者。关于群众AI职权面目而言，这件事的影响可能比大多数东说念意见志到的更大。当好意思国出口经管把Anthropic的模子挡在部分市集门外的时候，一个同等水平、不错免费商用、不错腹地部署的开源替代品意味着什么，逻辑上是明晰的。

但时期强不就是市值合理。有几件事是相对信服的，GLM-5.2的时期逾越有多家第三方交叉考证，跑分数据莫得彰着水分。开源模子哀痛这个位置，依然不可淡薄。

但7400亿港元乃至9300亿港元的市值里，有太多东西还停留在预期阶段。7.24亿营收、47亿亏本，这个基本面撑不起900倍P/S。市集当今订价的是稀缺性、时期叙事和畴昔念念象力，这三样东西都崇高，也都脆弱。一朝时期迭代速率慢下来，大略买卖化过程不足预期，估值收缩会突出剧烈。

开源阶梯对群众AI面目的经久影响，可能比短期股价更值多礼贴。仅仅成本市集从来不擅长给“经久”订价，它订价的永恒是“当今”和“下一个季度”。

至于9300亿到底值不值开运中国官方网站，年底再看一眼智谱的营收数字，谜底会比当今明晰得多。（本文首发钛媒体APP，作家 | AGI-Signal，剪辑 | 赵虹宇）